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林采宜：后疫情时代哪类资产最安全？

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林 采 宜 ： 后 疫 情 时 代 哪 类 资 产 最 安 全 ？ | 资 产 配 置 | 新 冠 肺 炎 _ 新 浪 财 经 _ 新 浪 网 新 浪 财 经 | 新 浪 首 页 | 新 浪 导 航 专 栏 首 页   意 见 领 袖 独 家 专 栏 热 评 中 国 海 外 来 风 投 资 理 财 股 票 基 金 美 股 理 财 港 股 银 行 保 险 期 货 黄 金 外 汇 中 国 经 济 5 0 人 罗 汉 堂 作 者 库 林 采 宜 ： 后 疫 情 时 代 哪 类 资 产 最 安 全 ？ 2 0 2 0 年 0 4 月 2 2 日 1 8 : 0 4         作 者 : 林 采 宜     ( 0 ) 1 我 有 话 说 　 　 文 / 意 见 领 袖 专 栏 作 家 林 采 宜 　 　 从 眼 下 来 看 ， 不 仅 中 国 ， 全 球 经 济 在 疫 情 之 后 ， 都 会 经 历 一 次 产 业 格 局 的 大 调 整 ， 调 整 之 后 的 变 化 显 示 未 来 哪 些 产 业 可 能 面 临 萎 缩 、 衰 退 甚 至 危 机 ， 哪 些 产 业 可 能 会 有 较 大 的 成 长 空 间 。 在 这 一 切 尚 未 明 朗 之 前 ， 资 产 配 置 应 该 本 着 安 全 原 则 ， 选 择 资 产 ， 第 一 是 安 全 ， 第 二 是 安 全 ， 第 三 ， 还 是 安 全 。 　 　 问 题 1 ． 百 年 一 遇 的 冠 状 病 毒 不 仅 给 全 球 的 防 疫 带 来 前 所 未 有 的 冲 击 ， 同 时 也 给 全 球 经 济 带 来 了 巨 大 的 阴 影 ， 您 觉 得 疫 情 对 宏 观 经 济 尤 其 是 产 业 会 有 哪 些 影 响 ？ 是 持 续 性 的 还 是 短 暂 的 ？ 　 　   从 宏 观 上 看 ， 疫 情 对 全 球 经 济 的 影 响 是 短 期 的 ， 主 要 体 现 为 需 求 收 缩 和 宏 观 经 济 减 速 。 随 着 病 毒 传 播 的 衰 减 ， 应 该 第 三 季 度 会 进 入 相 对 正 常 的 运 行 状 态 。 至 于 疫 情 的 影 响 程 度 ， 三 月 份 的 数 据 可 以 参 考 。 　 　 根 据 财 政 部 4 月 2 0 日 发 布 的 数 据 ， 2 0 2 0 年 3 月 ， 全 国 一 般 公 共 预 算 收 入 同 比 下 降 2 6 . 1 % ， 其 中 ， 税 收 收 入 下 降 3 2 . 2 % 。 其 中 增 值 税 、 企 业 所 得 税 、 消 费 税 同 比 分 别 下 降 3 6 . 4 % 、 4 1 . 6 % 、 3 2 . 3 % ， 个 人 所 得 税 下 降 2 5 . 4 % ， 或 显 示 居 民 收 入 状 况 不 佳 。 很 多 低 收 入 阶 层 本 来 就 不 是 个 税 缴 纳 者 ， 实 际 居 民 的 收 入 下 降 幅 度 可 能 略 大 于 个 税 下 降 幅 度 ， 我 个 人 估 计 在 3 0 % 左 右 。 随 着 疫 情 的 有 效 控 制 和 各 地 复 工 ， 二 季 度 开 始 应 该 会 基 本 恢 复 正 常 。 　 　 至 于 行 业 层 面 ， 对 于 某 些 行 业 来 说 ， 也 许 影 响 是 持 久 的 。 因 为 ， 病 毒 会 在 一 定 程 度 上 改 变 人 们 的 工 作 方 式 ， 生 活 方 式 ， 其 中 包 括 人 们 的 沟 通 ， 交 流 和 娱 乐 方 式 。 比 如 培 训 行 业 ， 网 课 的 普 及 对 现 象 培 训 的 冲 击 可 能 是 改 变 行 业 格 局 ； 还 有 零 售 行 业 ， 网 购 改 变 了 很 多 人 的 购 物 方 式 ， 日 常 采 购 网 络 化 将 成 为 常 态 。 对 于 线 下 零 售 业 的 挑 战 可 能 是 持 久 的 ； 还 有 餐 饮 业 ， 与 疫 情 共 舞 将 导 致 餐 饮 的 消 费 模 式 和 消 费 规 模 出 现 根 本 性 的 变 化 。 总 而 言 之 ， 疫 情 催 化 了 生 活 服 务 行 业 进 一 步 从 线 下 往 线 上 转 移 。 　 　 二 ． 在 疫 情 难 以 预 测 ， 市 场 心 理 比 较 脆 弱 的 动 荡 时 期 ， 我 们 在 做 投 资 的 时 候 ， 应 该 怎 么 选 择 资 产 ？ 　 　 安 全 第 一 。 资 产 的 安 全 通 常 可 以 从 两 个 维 度 来 考 虑 ， 第 一 是 买 便 宜 的 资 产 ， 第 二 是 盈 利 性 强 、 流 动 性 好 的 资 产 。 　 　 先 讲 “ 便 宜 ” 。 投 资 获 利 最 简 单 的 法 则 就 是 低 买 高 抛 ， 而 低 买 的 情 形 两 种 ， 从 趋 势 性 投 资 或 者 价 值 投 资 的 角 度 看 ， “ 低 买 ” 就 是 以 很 低 与 其 自 身 价 值 的 价 格 买 入 ， 估 值 在 这 里 是 一 个 硬 指 标 （ P B ） 。 此 外 ， 企 业 的 盈 利 水 平 （ 即 资 产 的 收 益 率 ） 也 是 考 量 资 产 价 值 的 重 要 因 素 。 股 票 市 场 通 常 以 市 盈 率 （ P E ） 来 衡 量 。 在 相 同 盈 利 水 平 情 况 下 ， 估 值 水 平 越 低 ， 资 产 越 便 宜 ， 投 资 价 值 也 越 大 。 目 前 全 球 资 产 均 处 于 历 史 低 位 ， 且 受 疫 情 冲 击 后 估 值 有 企 稳 的 趋 势 。 　 　 关 于 成 长 性 ， 可 以 通 过 营 业 收 入 增 速 的 快 慢 及 净 利 润 增 速 快 慢 来 衡 量 ， 高 成 长 性 的 市 场 有 消 化 高 估 值 的 能 力 ， 为 投 资 者 带 来 较 为 理 想 的 回 报 。 　 　 三 ． 从 目 前 的 估 值 来 看 ， 哪 一 类 资 产 比 较 便 宜 呢 ？ 　 　 从 横 向 维 度 看 ， 纳 斯 达 克 、 印 度 市 场 、 标 普 市 场 盈 利 水 平 和 估 值 水 平 都 比 较 高 ， 双 因 素 驱 动 使 得 其 年 化 收 益 率 居 全 球 所 有 市 场 最 高 ； 日 本 市 场 估 值 中 枢 稳 定 且 偏 高 ， 主 要 依 靠 盈 利 带 来 回 报 。 英 、 法 、 德 市 场 估 值 水 平 居 中 ， 且 盈 利 与 市 盈 率 水 平 变 动 不 一 ， 使 得 其 回 报 不 高 ； 从 平 均 市 盈 率 和 市 净 率 来 看 ， 最 便 宜 的 是 港 股 及 A 股 ， 整 体 上 属 于 高 盈 利 水 平 及 低 估 值 ， 是 全 球 资 产 中 的 价 值 洼 地 。 考 虑 到 港 股 的 金 融 、 地 产 行 业 占 比 较 多 ， 在 进 行 结 构 调 整 之 后 ， A 股 股 票 市 场 是 最 便 宜 的 资 产 。 　 　 从 纵 向 维 度 看 ， 目 前 股 票 市 场 的 估 值 水 平 除 了 纳 斯 达 克 和 德 国 市 场 外 ， 均 处 于 历 史 中 位 数 水 平 。 也 就 是 说 ， 目 前 绝 大 部 分 资 本 市 场 的 估 值 均 较 低 。 　 　 四 ． 除 了 便 宜 的 资 产 ， 还 有 哪 些 资 产 可 以 考 虑 投 资 ？ 比 如 说 ， 不 算 便 宜 ， 但 是 也 符 合 安 全 这 个 原 则 ？ 　 　 成 长 性 好 的 资 产 可 以 “ 不 便 宜 ” 。 通 过 营 业 收 入 增 速 对 比 图 可 以 看 到 纳 斯 达 克 市 场 的 增 长 速 度 最 快 ， 与 其 含 有 的 高 科 技 企 业 占 比 较 高 有 关 ， 而 英 、 法 、 德 的 企 业 成 长 性 相 对 较 慢 ， 股 票 市 场 的 价 格 也 与 之 相 对 应 。 日 本 与 中 国 A 股 市 上 市 公 司 的 成 长 性 居 中 。 因 此 ， 从 市 场 特 点 来 看 ， 纳 斯 达 克 市 场 是 全 球 股 票 市 场 中 成 长 性 较 好 的 资 产 ， 在 考 量 成 长 性 与 估 值 双 重 因 素 后 ， A 股 市 场 的 投 资 价 值 应 该 更 高 。 　 　 从 行 业 来 看 ， 未 来 增 长 迅 速 的 产 业 如 科 技 类 ， 健 康 类 以 及 其 他 代 表 人 类 生 活 方 式 和 需 求 增 长 方 向 的 行 业 都 是 “ 成 长 性 ” 比 较 好 的 行 业 。 　 　 其 次 ， 盈 利 稳 定 、 现 金 回 报 率 高 的 资 产 也 可 以 重 点 考 虑 。 比 如 ， 一 些 主 营 业 务 盈 利 稳 定 ， 高 分 红 的 股 票 ， 一 般 是 蓝 筹 股 。 　 　 我 们 知 道 ， 购 置 资 产 的 获 利 渠 道 有 两 个 ： 一 个 是 资 产 在 运 营 过 程 中 定 期 产 生 的 现 金 流 收 入 ， 另 一 个 是 资 产 的 市 场 价 格 上 升 带 来 的 资 本 性 溢 价 收 入 。 后 者 无 论 如 何 ， 存 在 周 期 性 和 市 场 波 动 的 风 险 ， 因 此 ， 如 果 前 者 比 较 有 保 障 的 话 ， 可 以 作 为 安 全 资 产 长 期 配 置 。 　 　 五 ． 不 同 风 险 偏 好 的 人 ， 是 不 是 可 以 选 择 不 同 类 别 的 资 产 ， 或 者 不 同 的 资 产 组 合 ？ 　 　 是 这 样 的 。 偏 好 高 收 益 的 ， 首 先 考 虑 权 益 资 产 。 从 最 近 十 年 的 年 均 资 产 收 益 率 来 看 ， 权 益 类 资 产 是 最 高 的 。 在 权 益 资 产 中 ， 成 长 性 高 的 收 益 率 尤 其 高 ， 当 然 ， 波 动 也 相 应 较 大 。 　 　 偏 好 现 金 流 收 入 和 稳 定 性 的 可 以 选 择 蓝 筹 股 或 者 估 值 低 ， 租 金 收 益 率 较 高 的 房 地 产 。 通 常 ， 固 定 资 产 除 了 流 动 性 以 外 ， 其 他 方 面 的 特 征 跟 蓝 筹 股 有 点 像 ， 东 方 民 族 对 房 地 产 有 一 种 特 殊 的 情 结 ， 因 此 ， 考 虑 长 期 通 胀 因 素 ， 租 金 收 益 率 高 的 房 地 产 也 是 可 以 配 置 的 资 产 。 　 　 六 ． 总 结 　 　 从 眼 下 来 看 ， 不 仅 中 国 ， 全 球 经 济 在 疫 情 之 后 ， 都 会 经 历 一 次 产 业 格 局 的 大 调 整 ， 调 整 之 后 的 变 化 显 示 未 来 哪 些 产 业 可 能 面 临 萎 缩 、 衰 退 甚 至 危 机 ， 哪 些 产 业 可 能 会 有 较 大 的 成 长 空 间 。 在 这 一 切 尚 未 明 朗 之 前 ， 资 产 配 置 应 该 本 着 安 全 原 则 ， 选 择 资 产 ， 第 一 是 安 全 ， 第 二 是 安 全 ， 第 三 ， 还 是 安 全 。 　 　 因 此 ， 盈 利 稳 定 的 资 产 和 流 动 性 好 的 资 产 ， 是 我 们 优 先 考 虑 的 资 产 。 　 　 ( 本 文 作 者 介 绍 ： 华 安 基 金 首 席 经 济 学 家 。 ) 责 任 编 辑 ： 张 译 文 　 　 新 浪 财 经 意 见 领 袖 专 栏 文 章 均 为 作 者 个 人 观 点 ， 不 代 表 新 浪 财 经 的 立 场 和 观 点 。 　 　 欢 迎 关 注 官 方 微 信 “ 意 见 领 袖 ” ， 阅 读 更 多 精 彩 文 章 。 点 击 微 信 界 面 右 上 角 的 号 ， 选 择 “ 添 加 朋 友 ” ， 输 入 意 见 领 袖 的 微 信 号 “ k o p l e a d e r ” 即 可 ， 也 可 以 扫 描 下 方 二 维 码 添 加 关 注 。 意 见 领 袖 将 为 您 提 供 财 经 专 业 领 域 的 专 业 分 析 。 文 章 关 键 词 ： 资 产 配 置 新 冠 肺 炎 欢 迎 发 表 评 论 分 享 到 : 保 存     |     打 印     |     关 闭 微 博 推 荐 一 键 关 注 已 关 注 关 注 更 多 作 者 简 介 ： 林 采 宜 华 安 基 金 首 席 经 济 学 家 。 新 浪 微 博 最 新 文 章 3 月 财 政 收 支 下 滑 幅 度 加 大 政 府 债 务 可 不 是 免 费 午 餐 自 然 害 怕 真 空 市 场 害 怕 剧 变 中 国 应 设 立 5 万 亿 国 家 复 苏 基 金 疫 情 后 将 面 对 不 同 世 界 和 中 国 热 文 排 行 手 机 阅 读 请 扫 描 微 信 二 维 码 微 博 关 注 投 稿 新 浪 财 经 意 见 反 馈 留 言 板 电 话 ： 4 0 0 - 0 5 2 - 0 0 6 6 欢 迎 批 评 指 正 新 浪 简 介 ┊ A b o u t S i n a ┊ 广 告 服 务 ┊ 联 系 我 们 ┊ 招 聘 信 息 ┊ 网 站 律 师 ┊ S I N A E n g l i s h ┊ 通 行 证 注 册 ┊ 产 品 答 疑 C o p y r i g h t © 1 9 9 6 - 2 0 2 0 S I N A C o r p o r a t i o n , A l l R i g h t s R e s e r v e d 新 浪 公 司 版 权 所 有 网 络 文 学 盗 版 一 年 损 失 近 6 0 亿 侵 权 模 式 “ 花 样 百 出 ” 香 港 诊 所 被 曝 给 内 地 客 人 打 水 货 疫 苗 给 香 港 人 用 正 品 铁 路 部 门 下 发 买 短 补 长 临 时 办 法 : 执 意 越 站 加 收 5 0 % 票 款 优 速 快 递 董 事 长 夫 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